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信義玻璃：浮法盈利承壓深加工業(yè)務(wù)彰顯抗風(fēng)險(xiǎn)實(shí)力

作者：編輯：來(lái)源：發(fā)布日期： 2025.03.05

信息摘要：

2024 年業(yè)績(jī)低於我們預期，公司公布2024 年業(yè)績(jī)：營(yíng)收同比-8%至223 億元；歸母淨利同比-31%至34 億元，持股信義光能獲得投資…

2024 年業(yè)績(jī)低於我們預期

公司公布2024 年業(yè)績(jī)：營(yíng)收同比-8%至223 億元；歸母淨利同比-31%至34 億元，持股信義光能獲得投資收益約2.3 億元。2H24 公司營(yíng)收達(dá)112 億元，歸母淨利達(dá)8 億元，公司業(yè)績(jī)低於我們預期，主要由於浮法玻璃行業(yè)需求疲弱，產(chǎn)品價(jià)格、盈利環(huán)比承壓。

發(fā)展趨勢(shì)

浮法產(chǎn)品售價(jià)跌幅超過(guò)成本降幅，2H24 盈利承壓。公司2024 年浮法玻璃營(yíng)收同比-18%至129 億元，毛利率同比-8ppt至19%。我們測(cè)算2H24 該業(yè)務(wù)毛利率或不到10%，竣工面積下滑導(dǎo )致浮法玻璃均價(jià)大幅下跌：行業(yè)2H24含稅均價(jià)環(huán)比-462 元/噸至1386 元/噸。但公司通過(guò)加強(qiáng)對(duì)原材料消耗的控制、運(yùn)營(yíng)矽砂廠(chǎng)等方式管控成本，在同行中保持盈利優(yōu)勢(shì)。汽車(chē)玻璃單位價(jià)值量提升，訂單和利潤(rùn)齊增，夯實(shí)盈利基礎(chǔ)。公司2024 年汽車(chē)玻璃營(yíng)收同比+16%至63 億元，毛利率同比+4ppt至52%，我們測(cè)算2H24 公司毛利率或達(dá)55%。根據(jù)公司公告，汽車(chē)玻璃收益增加主要由於新購(gòu)買(mǎi)訂單增加、以及後裝市場(chǎng)積極營(yíng)銷(xiāo)策略起效。公司已開(kāi)發(fā)應(yīng)用ADAS、HUD、天窗、隔熱系統(tǒng)等產(chǎn)品，綜合平均售價(jià)上漲。建築玻璃營(yíng)收保持平穩(wěn)，原材料價(jià)格下跌貢獻(xiàn)韌性盈利。公司2024 年建築玻璃營(yíng)收同比+2%至31 億元，毛利率僅同比-1.6ppt至32%。根據(jù)公司公告，由於建築節(jié)能低輻射玻璃需求增長(zhǎng)，其銷(xiāo)量仍有增長(zhǎng)；同時(shí)我們判斷原材料價(jià)格下跌導(dǎo )致毛利率僅小幅下跌。

利息支出大幅下降，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量淨額同比增長(zhǎng)，股息率具備吸引力。公司2024 年利息支出同比減少60%至1.8 億元，主要由於年內(nèi)將港元貸款以利率較低人民幣貸款再融資所致；此外公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量淨額達(dá)56 億元，同比+25%；公司建議宣派末期股息每股股份10 港仙，我們按公司當(dāng)前市盈率測(cè)算，公司股息率約5%，整體仍具備吸引力。

浮法玻璃靜待供給收縮後行業(yè)格局優(yōu)化，汽車(chē)+建築玻璃提供盈利安全墊。

我們認(rèn)為竣工壓力顯現(xiàn)或繼續(xù)影響浮法玻璃需求；行業(yè)產(chǎn)線(xiàn )冷修仍為調(diào)節(jié)供給要素。公司汽車(chē)玻璃和建築玻璃修煉內(nèi)功成效已逐步體現(xiàn)：當(dāng)前汽玻後裝市場(chǎng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，單位價(jià)值量逐步提升，並通過(guò)在馬來(lái)西亞設(shè)廠(chǎng)緩解海外關(guān)稅影響；建築玻璃契合節(jié)能降碳訴求，優(yōu)質(zhì)客戶(hù)有望保證銷(xiāo)量和回款。

盈利預測(cè)與估值

考慮到浮法玻璃受竣工需求不及預期影響，我們下調(diào)25e EPS 22%至0.67元，引入26e EPS 0.68 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) 25/26e 10/10x P/E。綜合考慮盈利預測(cè)調(diào)整及浮法玻璃已進(jìn)入行業(yè)底部周期，後續(xù)或有估值修復空間，我們下調(diào)目標(biāo)價(jià)11%至8.5 港幣，對(duì)應(yīng)25/26e 12x/12x P/E，隱含15%空間。

風(fēng)險(xiǎn)

竣工需求下滑幅度超預期，浮法玻璃冷修進(jìn)度不及預期，汽玻盈利不及預期。

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